4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋shòu)动能(néng)能(néng)否(fǒu)再(zài)度(dù)上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格(gé)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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