金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的概念使得大行的估(gū)值得到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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