钠电池(chí)产能(néng)规划(huà)从0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿拟(nǐ)撬动54亿乃至94亿投(tóu)资，传艺科(kē)技是真跨界(jiè)还(hái)是(shì)奢望，飙涨后又腰斩的(de)股价似(shì)乎已经给出注脚。

　　去年6月以来(lái)，萦绕在键盘生(shēng)产商(shāng)传艺科(kē)技（002866.SZ）身上的最大议题莫过于跨(kuà)界钠(nà)电池。

　　这(zhè)个热门又(yòu)令人遐想的(de)题材搭配公司(sī)释(shì)放钠电(diàn)池(chí)项目(mù)进展(zhǎn)的“积(jī)极主动”，在(zài)2022年(nián)刺激着传艺科(kē)技股(gǔ)价(jià)迅速飙涨(zhǎng)4倍，甚至期间还(hái)祭出“七连板”和“五(wǔ)连板(bǎn)”妖(yāo)股(gǔ)走势。然去年末(mò)以来，抛(pāo)“利好消(xiāo)息”催涨股(gǔ)价的套路完全失灵，股(gǔ)价又(yòu)在(zài)4个多月时间极速(sù)腰斩。即(jí)便(biàn)是(shì)3月末扔出(chū)30亿(yì)元定(dìng)增(zēng)预案投建年产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传艺(yì)科(kē)技也只收(shōu)获了短暂的(de)上涨(zhǎng)，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意(yì)到，股价(jià)过山车式的涨跌折射的是市场对传艺科技高调(diào)跨界钠电赛道故事(shì)的(de)怀疑：从宣布(bù)跨界(jiè)到(dào)现在，时间不过10多月，规划产能已经(jīng)从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传(chuán)艺科技如何撬(qiào)动54亿元乃至94亿元(yuán)的投资成本(běn)？巨头环(huán)伺、落(luò)地产能骤增、锂价持(chí)续(xù)下(xià)行，在愈加(jiā)拥挤的赛道(dào)上(shàng)，夸下海口的产能又(yòu)该如何(hé)消化？过(guò)往投资计(jì)划频频(pín)“跳票”、实际效益与(yǔ)预期天差地别等“黑历史”在前，“大跃进”的(de)新项目如(rú)何让人(rén)信服？

　　跨(kuà)界钠电池，股价“过山车”

　　早在20世纪(jì)70年代(dài)，钠(nà)离子(zi)电池(chí)便与锂离子电池同时期(qī)萌芽，但由于钠电负(fù)极嵌钠(nà)能力较弱、钠电池能量密度较(jiào)低，导致其研发进(jìn)度大大落(luò)后于了锂电(diàn)池。直到2020年后，随(suí)着钠电关键技术(shù)完成突破以(yǐ)及(jí)锂价不断(duàn)飙升，钠电(diàn)才作为锂电(diàn)“备胎”之(zhī)一重回人们重视。尤(yóu)其2021年7月，宁德时代推出第一代钠离子(zi)电池，掀起钠电(diàn)风潮，并将风口带(dài)到了A股市场。

　　时值2022年锂价(jià天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音)暴涨(zhǎng)，A股钠电炒作(zuò)如日中天(tiān)之际，传艺科技(jì)于(yú)去(qù)年6月22日(rì)晚间高调(diào)宣(xuān)布入局。彼时的公告(gào)显示，公司拟投资3000万(wàn)元通过全(quán)资子公司江苏智纬(wěi)电子(zi)科技有(yǒu)限公司（以(yǐ)下简称“智纬电子(zi)”） 同海(hǎi)盈(yíng)汇鑫企(qǐ)业、自然(rán)人杨磊和杨崇义合作设立控股(gǔ)孙(sūn)公司江苏传艺钠电科(kē)技有限公(gōng)司（公(gōng)司持股75％，以下简称“传(chuán)艺钠电”）。

　　公告出(chū)，传(chuán)艺科技(jì)旋即涨停(tíng)，当日盘后(hòu)公司迫(pò)不及(jí)待召(zhào)开电(diàn)话会(huì)议(yì)，向合计64名分析师和个(gè)人投(tóu)资者披(pī)露跨界钠电的各种(zhǒng)细节。根(gēn)据规(guī)划，传(chuán)艺科(kē)技(jì)钠电池项目中试(shì)线2022年投产(chǎn)，一期2GWh的产能2023年投产，二期计(jì)划新建(jiàn)8GWh的产能。

　　撂下电话，股价更加疯(fēng)涨(zhǎng)。加上6月23日的涨停，传艺科技宣布跨界后(hòu)一口气(qì)收出7个(gè)涨(zhǎng)停板，市值快速实现翻倍。

　　传艺(yì)科技日K线图，来(lái)源：wind

　　有了(le)钠电消息催(cuī)涨股价的前车在前，传艺科技开始有意无意地“主动”披露钠电(diàn)项目(mù)进展(zhǎn)，而公司股价也往往(wǎng)在(zài)公告披露后录(lù)得大幅上涨。去年12月(yuè)5日盘中(zhōng)，公司股价一度摸高至54.44元/股，相较于跨界钠电池前(qián)10元/股左右的温吞股价，不到半(bàn)年的时(shí)间已翻(fān)了(le)逾5倍。

　　但此后，公司股价开始(shǐ)掉头(tóu)向(xiàng)下(xià)，无论(lùn)其(qí)如何发布“利(lì)好”消息，股价也再难掀大风浪，反而(ér)随(suí)着(zhe)时间的推移，迅速回(huí)落。截至4月20日收(shōu)盘，报28.14元/股，4个多月时间(jiān)已经(jīng)较高(gāo)点腰斩(zhǎn)。

　　值得一提(tí)的是，由于(yú)在2022年6月23日盘后，公司迫切(qiè)召开电话会(huì)并在《投资者关(guān)系活动记录表》中对外发布钠电池业务未来(lái)规划、技术水(shuǐ)平等(děng)涉及公司经营的重大信息(xī)，但直至2022年7月9日才正式(shì)通过《关于对深圳证券交易所关(guān)注(zhù)函回复的公(gōng)告》天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音补(bǔ)充披露相关事(shì)项，传艺科技(jì)及(jí)公司董(dǒng)事长(zhǎng)兼总经理邹伟民、时任董秘许小丽还遭深交所通报(bào)批(pī)评。

　　产能“大跃进”，钱从(cóng)哪里来？

　　回看传(chuán)艺(yì)科技股价“过山车”式上下(xià)，背后(hòu)纵有(yǒu)游资推波助澜，但归根(gēn)结底(dǐ)还是其(qí)资(zī)金(jīn)有限(xiàn)与钠电产(chǎn)能规划“大跃进”不匹配无法让市场信(xìn)服造成的。

　　根据公司定增预案，钠电池二(èr)期5.5GWh项目建成后，公司(sī)产能(néng)将达到10GWh。而根据公司此前对交易所回复函和2023年度(dù)定增预案，公司规(guī)划(huà)的(de)10GWh钠电池(chí)项(xiàng)目的投资成本约(yuē)54亿元。其中，土(tǔ)地购置及厂房成本约(yuē)4亿(yì)元，10GWh产能需(xū)投入(rù)的装修及设备成本约(yuē)50亿元。

　　实际上，传(chuán)艺科技规划的钠电产能远(yuǎn)不止这公告出来的10GWh。据传(chuán)艺钠电(diàn)官(guān)微(wēi)消息(xī)，公司董事(shì)长邹伟民(mín)4月16日在公开场合演讲时提到，“2022年7月，公司决定(dìng)，发挥资金优势(shì)，投资(zī)50亿(yì)元，新征410亩土地，用30个月的时(shí)间，新上钠离子电池全供应链项目，逐步(bù)形成年(nián)产3万吨正极材(cái)料、4万(wàn)吨负极材料、18GWh钠离(lí)子电池(chí)、15万吨电解液(yè)的生产能力；2022年10底，中试线(xiàn)已经竣工投(tóu)产(chǎn)；目前，4.5GWh量产线(xiàn)已(yǐ)经开始试产试销，6月(yuè)底(dǐ)有望(wàng)批(pī)量(liàng)生产。”

　　邹伟民(mín)公开演讲时(shí)提到的钠电产能(néng)规划，来源：传艺钠电(diàn)官微

　　若(ruò)按邹伟民的说法，传艺科技(jì)在上述的54亿(yì)元资(zī)金(jīn)外，还需要更多资(zī)金，仅另(lìng)外8GWh钠(nà)电池就需要40亿元(yuán)的投入(rù)。

　　但现实(shí)是(shì)，传艺科(kē)技主营式(shì)微，年赚(zhuàn)1亿元的盈利水(shuǐ)平(píng)显然难以撬动动辄几十亿的项目(mù)。

　　传艺科(kē)技主(zhǔ)营输入类(lèi)设备和印(yìn)制电路板（PCB）两(liǎng)大类消费(fèi)电子(zi)零(líng)组件，具体包括笔记本/台式机(jī)电(diàn)脑键盘、触控模组(zǔ)和鼠标等(děng)输入类(lèi)设备及通讯用板(bǎn)、消费电子、计算机用板(bǎn)等(děng) PCB 产品。

　　2017年上市(shì)以来(lái)公司经营规(guī)模不断扩(kuò)大，营收(shōu)从2017年(nián)的6.69亿元(yuán)起步，逐年递增，到2022年达到19.99亿元，翻了近(jìn)3倍。但盈利并未同步，上市当年公司归母净利(lì)润就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元(yuán)。之后随着行业式(shì)微，公司盈利(lì)水(shuǐ)平起起伏伏，到2022年也(yě)仅1.15亿(yì)元，相(xiāng)较于2017年仅(jǐn)增长(zhǎng)了47.90％。而早在2016年，公司盈利(lì)就已经达到了9000万元，净利(lì)润(rùn)增长乏(fá)力可见一斑。

　　传艺科技业绩变动情况(kuàng)，来源(yuán)：wind

　　盈利陷入瓶颈，账上(shàng)的资金也(yě)并不宽裕。2022年，公司(sī)经营活动产生的现金流(liú)量净额4.46亿元；截至去年末，公司货币资金仅(jǐn)2.87亿元(yuán)，短期借款8.41亿(yì)元；应(yīng)收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要拿(ná)出54亿(yì)元乃至(zhì)94亿(yì)元以上(shàng)的(de)资金(jīn)投资钠电，钱从(cóng)哪里来？

　　在2022年7月9日给(gěi)深交所的回函(hán)中，传(chuán)艺科技曾(céng)详细披(pī)露过2GWh项目资金来源(yuán)：截至(zhì)2022年5月31日，公司(sī)可用于(yú)钠离(lí)子电池项目的自有资金仅1.61亿元(yuán)，银行(xíng)授(shòu)信(xìn)未使用额度(dù)10.27亿(yì)元(yuán)，足见其在投(tóu)资钠(nà)电(diàn)项目时(shí)自有资金(jīn)的“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深交所的回函

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传艺科技就是准备靠银行(xíng)贷款解决。后一期产(chǎn)能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷(dài)款(kuǎn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)30日公司公告称，传艺(yì)科(kē)技及子(zi)公司拟向工(gōng)商银行、农业银行等(děng)组成的联(lián)合银团(tuán)申请不超过20亿元的项目贷款(kuǎn)，用于公司钠电池项目。根据(jù)最新的调研记录，“截(jié)至目前(qián)，牵头银行已审批通(tōng)过，参(cān)团(tuán)银行处于正(zhèng)常的(de)审批流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二期(qī)谋(móu)定增。今年3月30日，公(gōng)司(sī)披露(lù)《2023年度向特定(dìng)对象发行股(gǔ)票预案》，拟募(mù)资不超过30亿元，其中(zhōng)的24亿元拟投入钠电池(chí)制造二期项目，剩(shèng)余6亿(yì)元补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投资额为27.47亿元(yuán)，除了定增(zēng)的(de)24亿元外，还(hái)有3.47亿元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口(kǒu)，传(chuán)艺科(kē)技甚至将2020年定增募(mù)投资(zī)金中(zhōng)的1.75亿(yì)元(yuán)变更用于该项(xiàng)目。

　　简单(dān)加总便知，家底不厚(hòu)，传艺科技10GWh钠电(diàn)项目只能依赖融资。至(zhì)于上述邹伟民公(gōng)开演讲时提(tí)到的另外8GWh的项目资(zī)金来源，钛媒体(tǐ)APP向公司求证，但截至(zhì)发稿，仍未获回复。

　　锂价暴跌，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今年(nián)销售不低于10亿元，整个(gè)钠(nà)电池(chí)全供应链项目计划(huà)到2024年末全部竣工(gōng)投(tóu)产，达(dá)产达效后，可实现年销售250亿元(yuán)。”若传艺科技的钠(nà)电项目真如(rú)邹(zōu)伟民在近(jìn)日的演讲中(zhōng)所言照进现实，几年后公司营收将在(zài)当前基础上翻(fān)十几倍。但近来腰斩的股(gǔ)价(jià)显(xiǎn)示，市场对这个故事并(bìng)不再(zài)买账，除(chú)了资金实力有限(xiàn)公(gōng)司外，核(hé)心还在其大干快上后产能如何消(xiāo)化的问题。

　　毕竟(jìng)，在钠电池商业化元(yuán)年的2023年，包括宁德时代、中科(kē)海纳、亿纬锂能、雅(yǎ)迪(dí)等诸多(duō)巨头在内，已(yǐ)纷纷发产品、量产并大建产能，竞争者初露威胁，赛道已然开始拥挤。

　　尽管就(jiù)披(pī)露的(de)参数(shù)和(hé)性能来(lái)看(kàn)，传(chuán)艺(yì)钠电(diàn)的(de)钠电(diàn)池(chí)与巨头们不相(xiāng)上下，但(dàn)宁德(dé)时代落地(dì)奇(qí)瑞车型、华语新能源配(pèi)套(tào)雅迪(dí)极钠S9等(děng)表明，大佬们已经走在前面(miàn)，率先在(zài)两轮(lún)电动(dòng)车和低速电动车领域实现装车应用。而传艺科技除(chú)了在岁末年初公告与中祥(xiáng)航业、江苏(sū)新能源、德博(bó)新能源签订项目合作(zuò)或战(zhàn)略合作协议(yì)外，并未官宣(xuān)重点客户。

　　每每有投(tóu)资者问及客户情况时(shí)，公(gōng)司都以“目前(qián)订(dìng)单下游(yóu)运用(yòng)覆盖储(chǔ)能、低(dī)速电动车(chē)及(jí)电动工(gōng)具等多个领(lǐng)域”“公(gōng)司钠离子电池送样后客户的反(fǎn)馈普(pǔ)遍(biàn)较为良好，并已与多名客户(hù)签订了销售订(dìng)单”“公司已与多家知名两轮(lún)电动车品牌开展(zhǎn)送样和合作意向洽谈(tán)等工作”等进行回复。至于具(jù)体的客(kè)户名称和订单金(jīn)额，一直(zhí)语焉不详。

　　且2023年，钠电池产能落(luò)地正数倍级(jí)增长。上海钢联新能源(yuán)事业(yè)部(bù)钠电池(chí)分(fēn)析师汪奇告诉钛媒(méi)体APP，2022年(nián)钠电池项(xiàng)目(mù)落地产能有3GWh左右，预计2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新(xīn)发布数(shù)据(jù)则称，到2023年(nián)底，预(yù)计钠(nà)电池产能将(jiāng)增(zēng)加至21GWh。无论(lùn)是哪种预测，今年(nián)钠电池落地产(chǎn)能大幅增加已可预见(jiàn)。

　　“参考锂电池行(xíng)业产(chǎn)能利(lì)用率，钠电池落地的产(chǎn)能(néng)中可以实现装(zhuāng)机的在(zài)4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电(diàn)池的市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两(liǎng)轮车的钠电池不到5％，后面(miàn)成本降下来才会(huì)有较大比(bǐ)例(lì)的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小批(pī)量应(yīng)用到(dào)多元化场景。

　　然传艺科(kē)技却十分自信(xìn)，其在调研记录(lù)中预测，预计(jì)2023年公司(sī)实际出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相(xiāng)当于(yú)其占去(qù)了2023年钠电池市场的绝大部(bù)分(fēn)份额。

　　来源：传艺科技2023年1月(yuè)9日投(tóu)资者关系活(huó)动记录表(biǎo)

　　需要注(zhù)意的是(shì)，沉(chén)寂多年的钠(nà)电池是在此前(qián)锂价飙涨的背景下作为“替(tì)代”而(ér)被推到(dào)台前(qián)的，去(qù)年底以(yǐ)来，碳酸锂价格持续下(xià)行，4月20日电碳(tàn)价格(gé)均(jūn)价(jià)已经跌至18万元/吨(dūn)。一(yī)时间，锂价(jià)持续下跌会否影响钠电池商业化进程的讨论甚嚣(xiāo)尘上。

　　中科(kē)院院士欧阳(yáng)明高近日就表示：“钠(nà)电池能够起(qǐ)到对锂电池的平衡(héng)作用(yòng)，平衡锂价，保证(zhèng)锂(lǐ)资源的供应安全，不太可能(néng)成为主流。锂价一便宜，就(jiù)会让钠离子的发展(zhǎn)陷(xiàn)入被动。”但他也强调，“钠离子(zi)技术一(yī)定要发展，因为它是锂离子电池(chí)的一个有益的(de)补充。”

　　汪(wāng)奇(qí)称，锂电和(hé)钠电建(jiàn)设成本接近(jìn)，目前三元钠电量产的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁(tiě)锂电(diàn)池在0.5元/Wh左右。其进(jìn)一(yī)步(bù)向钛媒体APP分析，“钠离子电池性(xìng)能比较接近磷酸铁锂电池，高能量(liàng)密度的也接近三元(yuán)523电池。目(mù)前(qián)电碳价格(gé)下跌至(zhì)16-18万(wàn)元/吨，锂电池(chí)成本大幅下降40％以上，所以目前已(yǐ)经和钠电池成本基(jī)本(běn)相当；而由于(yú)锂原料(liào)价格大幅下降，目(mù)前铁锂和锰酸锂(lǐ)等电(diàn)池成本已经优于钠电池。今年碳酸锂价格在20万以下(xià)时(shí)，锂电池(chí)对钠(nà)电池(chí)有明显(xiǎn)优势。”

　　当(dāng)然(rán)，市(shì)场普遍(biàn)认为钠(nà)电池(chí)还有降本的空间。兴储世纪总裁助理(lǐ)刘继茂就告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“待(dài)产业链完(wán)善后，规模量(liàng)产后钠离子(zi)电池正、负(fù)极(jí)材料(liào)价格可降至5万元/吨(dūn)甚(shèn)至以下，钠离子电池的理论BOM成本将低至0.40元/Wh。长期来(lái)看碳酸锂(lǐ)存(cún)在降价可能，但只要(yào)碳酸锂价格高(gāo)于15万元/吨，钠离子电池的成(chéng)本优势就依然存在，并且随(suí)着(zhe)技术不断发(fā)展、产业不断成熟，钠离(lí)子电(diàn)池的(de)降本空间有望进一(yī)步打开(kāi)，该成本(běn)临界点(diǎn)仍有进一(yī)步下探(tàn)的可能。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规模化完成后，能(néng)和锂离子电池的成本(běn)拉开差距，接(jiē)近铅酸电池的成本。但能量密度的限制，使得碳酸锂价格在15万(wàn)以上时，成熟(shú)后的钠离(lí)子(zi)电池有一(yī)定(dìng)优势；碳酸锂价格(gé)在10万左(zuǒ)右及以下(xià)时，钠离子电池(chí)在动力领域优势较小(xiǎo)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，包括传艺科技在内，诸(zhū)多入局钠电池的企业都(dōu)言(yán)锂(lǐ)价下跌无碍钠电池(chí)商业化进程(chéng)。但随着锂价持续下降，钠电(diàn)池(chí)利润率下降或也是必然的。

　　以传艺科技为例，其在1月9日的(de)调研(yán)记录(lù)中曾(céng)表示，公司钠电池定价主要根(gēn)据碳酸锂的价格，一般给到客户(hù)的价格比(bǐ)磷酸(suān)铁(tiě)锂便宜25-30％，且(qiě)定价会随(suí)碳酸锂价格(gé)波动而(ér)波动。

　　缺乏(fá)长远投资定力 过往项目频(pín)频“跳票(piào)”

　　资(zī)金和产能消化之(zhī)外，市(shì)场还担忧传艺(yì)科(kē)技项目(mù)投资的定力。

　　尽管公司(sī)对进军钠(nà)电领(lǐng)域雄心(xīn)勃勃(bó)，然而钛(tài)媒体APP梳(shū)理其(qí)过(guò)往投资履(lǚ)历发现(xiàn)，传艺科技在投资上(shàng)缺乏长远定力(lì)，临时(shí)“跳(tiào)票”甚至终止募投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科(kē)技IPO募(mù)资4.81亿元，其中将(jiāng)2.98亿元投向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜线(xiàn)路(lù)板生产线(xiàn)技改(gǎi)并(bìng)扩(kuò)产项目。然2018年4月公司就变(biàn)更募资用途(tú)，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和1.04亿元分(fēn)别(bié)用于3D玻璃面(miàn)板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘生产(chǎn)项(xiàng)目，已(yǐ)经(jīng)使用了7737.67万(wàn)元募资的(de)FPC生产项目(mù)则被(bèi)终止。

　　2019年(nián)8月，又将薄(báo)膜线路板生产线技改并扩(kuò)产项目的(de)实(shí)施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再将(jiāng)该项(xiàng)目的实施地点变(biàn)更为重庆市合川区工业园区(qū)核心区高阳路30号，实施主体则从传艺(yì)科技(jì)变为(wèi)全资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投(tóu)项目则再(zài)生(shēng)变。公(gōng)司(sī)终止(zhǐ)实施3D玻璃面板生产项目(mù)（已(yǐ)投入募资7445.13万元），并将该(gāi)项目剩余资金全(quán)部投(tóu)入轻薄型(xíng)键盘生产项目的建设(shè)，并将后(hòu)者的产能从1600万台提升至2240万台。