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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗域、线下(xià)消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗p>

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响(x兰州理工大学是一本还是二本 兰州理工大学是211吗iǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的中下游(yóu)行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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