文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　丁二醇和丙二醇是不是酒精p>

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zh丁二醇和丙二醇是不是酒精uǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时(shí)期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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