金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的毁掉一个老师最好的办法(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存毁掉一个老师最好的办法(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央(yāng)行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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